Analiză istorică · ianuarie 1970 - octombrie 2026
VWCE față de 50% Value + 50% Quality
Cât au scăzut în crize un portofoliu pus integral pe piața globală și unul împărțit egal între IS3S (Value) și IS3Q (Quality), și cât a durat până au revenit la vârful anterior. ETF-urile există doar din 2014, așa că seriile sunt reconstruite din indicii MSCI pe care îi urmăresc și, înainte de 1999, din portofolii academice.
Pe scurt
Cifre în USD, pe închideri lunare. „50/50” este portofoliul Value + Quality, „VWCE” este piața globală.
- În crizele mari, 50/50 a scăzut cam cât piața.Criza financiară: −54,5% față de −54,9%, cu revenire în 50 luni față de 55. Pandemia din 2020: −22,9% față de −21,4%. Anul 2022: −24,9% față de −25,6%.
- A rezistat mai bine când s-a spart o bulă a acțiunilor scumpe.În 1973-74: −37,8% față de −46,4%, cu revenire în 16 luni față de 27. În 2000-03: −31,7% față de −46,6%, cu revenire în 9 luni față de 40. În ambele cazuri partea Value a limitat pierderea.
- Avantajul de randament vine din date academice și din backtest.50/50 a bătut piața cu +2,4 puncte pe an în 1970-1990 și cu +2,9 în 1999-2014, perioadă în care indicii MSCI sunt calculați retroactiv. De când există ETF-urile, din noiembrie 2014 până în octombrie 2026, diferența a fost de +0,3 puncte pe an.
- Riscul practic este să rămâi ani întregi în urma pieței.Din decembrie 2015 până în iunie 2026, adică 126 luni, 50/50 a fost în urma VWCE, cu un decalaj maxim de 14,5% în octombrie 2020. L-a recuperat odată cu saltul acțiunilor Value din 2025-2026.
- An cu an, 50/50 a rămas în urma pieței în 15 din 57 de ani.În acei ani a pierdut în medie 2,6 puncte față de VWCE, iar în ceilalți a câștigat în medie 3,6. Cel mai slab an a fost 2020, cu 10,7 puncte sub piață. Cea mai lungă serie a fost 2016-2020, 5 ani la rând, la capătul căreia averea era cu 13,6% sub cea din VWCE.
- În EUR, bula dot-com a ținut mult mai mult.Pentru un investitor în euro, piața a scăzut cu 54,3% între august 2000 și martie 2003 și a revenit la vârf abia în octombrie 2013. 50/50 a scăzut cu 43,8% și a revenit în septembrie 2005. Comută pe EUR mai jos.
Randament total cu dividendele reinvestite, pe scară logaritmică. Benzile gri marchează crizele, de la vârful pieței până la minim.
50/50 raportat la piață
Raportul dintre cele două portofolii, pornind de la 100. Linia urcă atunci când 50/50 câștigă teren față de VWCE și coboară când pierde.
Crizele, una câte una
Fiecare criză, de la vârf până la revenire
Fiecare linie pornește din luna vârfului dinaintea crizei și se oprește în luna în care portofoliul ajunge din nou la acel nivel. Pe verticală vezi cât a pierdut, pe orizontală câți ani au trecut de la vârf. Indică o linie ori un rând din tabelul de mai jos ca să evidențiezi o criză.
Cât câștigă sau pierde 50/50 față de piață, an cu an
Diferența de randament: 50/50 minus VWCE
Date anuale în tabel
Randament anualizat pe perioade
În USD. Diferența scade exact acolo unde datele trec de la reconstituire la piața reală.
| Perioadă | Ce fel de date | VWCE | 50/50 | Diferență pe an |
|---|---|---|---|---|
| ian. 1970 - iun. 1990 | SUA, portofolii academice | 11,1% | 13,6% | +2,4 puncte |
| iul. 1990 - dec. 1998 | piețe dezvoltate, portofolii academice | 10,3% | 11,9% | +1,6 puncte |
| ian. 1999 - oct. 2014 | indici MSCI calculați retroactiv (lansați în aug. 2014) | 4,9% | 7,8% | +2,9 puncte |
| nov. 2014 - oct. 2026 | indici MSCI în timp real; ETF-urile există din oct. 2014 | 10,4% | 10,7% | +0,3 puncte |
| Toată perioada | serie îmbinată | 9,1% | 11,1% | +2,0 puncte |
Pe ferestre mobile de 10 ani, 50/50 a fost înaintea pieței în 87% din cazuri de la 1970 încoace și în 67% din cazuri de la 1999 încoace. Cea mai slabă fereastră de 10 ani a fost cu 1,4 puncte pe an sub piață.
Cum sunt construite seriile
- VWCE. FTSE All-World nu are un istoric public atât de lung. Din ianuarie 2001 am folosit MSCI ACWI (net), care acoperă practic același univers. Pentru iulie 1990 - decembrie 2000 am folosit piața dezvoltată din datele lui Kenneth French, iar pentru 1970 - iunie 1990 piața totală din SUA.
- IS3S (Value). Indicele MSCI World Enhanced Value (net) din ianuarie 1999. Înainte, portofoliul French „Big HiBM”: companii mari cu raport ridicat între valoarea contabilă și preț.
- IS3Q (Quality). Indicele MSCI World Sector Neutral Quality (net) din ianuarie 1999. Înainte, portofoliul French „Big HiOP”: companii mari cu profitabilitate operațională ridicată.
- 50/50. Reechilibrat o dată pe an, la final de decembrie. Cu reechilibrare lunară rezultatele se schimbă cu sub 0,1 puncte.
- EUR. Din ianuarie 1999, cu cursul lunar dedus din MSCI World în EUR și USD; pentru 1999-2000, cursul zilnic publicat de FRED.
Ce nu prinde analiza
- Înainte de iulie 1990 totul este doar SUA. Piața globală a avut alte scăderi, de exemplu căderea Japoniei din 1990.
- Portofoliile academice nu sunt indicii MSCI. Nu au costuri și folosesc alte criterii. Pe 1999-2021, portofoliul academic Value a adus 6,3% pe an, iar indicele MSCI Enhanced Value 8,4%. Backtestul indicelui arată deci mai bine decât echivalentul academic.
- Închiderile lunare ascund minimele din timpul lunii. Pe date zilnice, MSCI raportează pentru 2007-09 scăderi de 58,4% (ACWI), 62,0% (Enhanced Value) și 54,5% (Sector Neutral Quality).
- Randamentele sunt nominale. Nu includ inflația, comisioanele fondurilor sau impozitele. În anii '70 inflația a lungit mult revenirea reală.
Verificări
Fiecare serie MSCI a fost citită de două ori, independent, iar cele 1604 de valori lunare au coincis. Randamentele pe ani calendaristici 2012-2025 recalculate din serii diferă cu cel mult 0,01 puncte procentuale față de fișele MSCI. Piața dezvoltată din datele French și MSCI World au o corelație lunară de 0,996 pe 2001-2021. Aceeași criză, măsurată pe trei surse diferite de date, dă aceeași imagine:
| SUA, academic | Piețe dezvoltate, academic | Indici MSCI | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Criză | Piață | 50/50 | Piață | 50/50 | Piață | 50/50 |
| Bula dot-com, 2000-03 | −45,1% | −35,3% | −44,6% | −34,4% | −46,6% | −31,7% |
| Criza financiară, 2007-09 | −50,4% | −51,4% | −53,6% | −54,4% | −54,9% | −54,5% |
| Pandemia COVID-19, 2020 | −20,2% | −27,2% | −21,8% | −24,9% | −21,4% | −22,9% |
Surse
- Niveluri lunare ale indicilor MSCI (net total return, până la 30 oct. 2026): MSCI World Enhanced Value, MSCI World Sector Neutral Quality, MSCI ACWI și MSCI World. Fișele folosite la verificare: Enhanced Value, Sector Neutral Quality, ACWI.
- Kenneth R. French Data Library: factorii de piață și portofoliile 2x3 pe mărime și B/M, respectiv pe mărime și profitabilitate operațională, pentru SUA și pentru piețele dezvoltate. Am folosit ediția din noiembrie 2021, dintr-o copie publică a fișierelor.
- Curs EUR/USD 1999-2000: FRED, prin datasets/exchange-rates.
- Fama și French (1992), „The Cross-Section of Expected Stock Returns”, Journal of Finance 47(2). Baza academică pentru factorul Value.
- Novy-Marx (2013), „The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium”, Journal of Financial Economics 108(1); Fama și French (2015), „A Five-Factor Asset Pricing Model”, Journal of Financial Economics 116(1). Baza pentru profitabilitate ca măsură a calității.
- Fama și French (2012, 2017), Journal of Financial Economics 105(3) și 123(3). Sursa datelor pentru piețele dezvoltate.
- Asness, Frazzini și Pedersen (2019), „Quality Minus Junk”, Review of Accounting Studies 24.
- McLean și Pontiff (2016), „Does Academic Research Destroy Stock Return Predictability?”, Journal of Finance 71(1); Fama și French (2021), „The Value Premium”, Review of Asset Pricing Studies 11(1). Despre cât din avantajul factorilor rezistă după publicare.
Aceasta este o reconstituire istorică, nu o recomandare de investiții. Rezultatele din trecut, mai ales cele calculate retroactiv, nu spun cum vor arăta următoarele crize.